Рынок облигаций в 2020 году показал исключительно хорошие результаты, так как правительства по всему миру приняли активные меры по поддержке бизнеса и населения на фоне беспрецедентного удара по доходам. Новый год станет для держателей облигаций трудным, так как установленные центробанками отрицательные реальные ставки хотя и снизили «хвостовые» риски, но зато подавили вознаграждение за риск.

В первом квартале инвесторам нужно готовиться к двум возможным сценариям. Либо рынку и дальше понадобится стимулирование из-за роста заболеваемости COVID-19, либо уверенное восстановление заставит власти постепенно снижать его объемы. И если в первом сценарии, вероятно, повторится всё то, что мы видели в прошлом году, то во втором бизнес останется без защиты перед лицом растущих процентных ставок и инфляции. К сожалению, в обоих случаях регуляторы могут из-за усталости совершить ошибку, за которую дорого заплатит рынок облигаций.

Единственный способ защититься последствий от такой ошибки и от высокой инфляции – это искать купон и избавляться от обязательств с околонулевой доходностью. Дальнейшее падение реальных доходностей делает нежелательными большие дюрации и низкие номинальные доходности. Неплохой буфер на время поиска нового экономического равновесия могут обеспечить высокодоходные бумаги развивающихся стран и вообще высокорисковые. При этом жизненно важен правильный выбор. Аналогично, защищенные от инфляции ценные бумаги уберегут в инфляционной обстановке, несмотря на свою отрицательную доходность. В корпоративном секторе интересные возможности есть в ESG и энергетике, учитывая повышенное внимание к экологическим проблемам и социальному неравенству, а также перспективу роста спроса на энергоносители по мере восстановления экономики.

Казначейские облигации США: бомба с часовым механизмом

В свете политики таргетирования средней инфляции (AIT), введенной в прошлом году Федрезервом США, вероятность ошибки регулирования представляется очень высокой. ФРС в этом режиме обязуется ограничивать рост номинальных доходностей даже в том случае, если инфляция превышает целевой уровень. Поэтому доходности коротких облигаций будут подавляться монетарными мерами, а на длинную часть кривой будут влиять рыночные настроения. Номинальные доходности длинных бумаг могут быстро пойти вверх, в точности как в начале этого года, когда демократы получили контроль над Сенатом. Рынок приготовится к увеличению крутизны кривой из-за опережающего роста длинных доходностей, стоимость облигаций резко упадет, и прибыль будет получаться в основном за счет купонного дохода. К сожалению, казначейские бумаги США по-прежнему предлагают самые низкие доходности в истории, не защищают от роста доходностей и грозят инвесторам значительными потерями.

За сорок с лишним лет, с середины 1970-х гг. они лишь четыре раза заканчивали год с отрицательным доходом для инвесторов. В 2021 это может произойти в пятый раз. Чем дальше срок погашения, тем больше потери. Так, если 10-летняя бумага закрывает год с прибавкой доходности на 50 базисных пунктов, то ее держатель теряет примерно 4,7%. В случае 30-летних бумаг это будет уже более 10%. В такой обстановке мы советуем инвесторам не покупать долгосрочные долговые активы, в том числе биржевые индексные фонды (ETF) – например, iShares USD Treasury Bond 20+yr UCITS (TLT).

[ ссылка скрыта ] ( регистрация | вход )